Näin tunnistat tilanteen
- Olet kuullut kollegalta, millä kertoimella hänen yrityksensä myytiin, ja mietit, päteekö sama sinuun.
- Yrityksen tulos sisältää omistajan palkan, joka on selvästi alle tai yli markkinatason.
- Kirjanpidossa on omistajan henkilökohtaisia kuluja tai kertaluonteisia eriä.
- Yrityksellä on lainaa ja kassaa, etkä tiedä, miten ne vaikuttavat kauppahintaan.
- Toimitilat ovat omistajan tai hänen toisen yhtiönsä omistuksessa.
- Suurimmat asiakassuhteet ovat sinun henkilökohtaisia suhteitasi.
Miksi näin käy
Arvonmäärityksen menetelmiä on useita. Kassavirtamenetelmässä arvo on tulevien kassavirtojen nykyarvo. Kerroinmenetelmässä arvo johdetaan esimerkiksi käyttökatteesta tai liikevoitosta vertailukelpoisten kauppojen perusteella. Tuottoarvo perustuu yrityksen tuottokykyyn ja tuottovaatimukseen, ja substanssiarvo on varat miinus velat. Käytännössä menetelmiä käytetään rinnakkain, ja lopullinen hinta syntyy neuvotteluissa.
Kassavirtamenetelmä sekä käyttökatteeseen tai liikevoittoon perustuvat kertoimet antavat velattoman yritysarvon eli arvon koko liiketoiminnalle riippumatta siitä, miten se on rahoitettu. Omistaja myy kuitenkin osakkeita, joten hänelle jäävä arvo on:
Osakkeiden arvo = yritysarvo − nettovelka ± käyttöpääoman oikaisu
Nettovelka on korolliset velat vähennettynä kassalla. Käyttöpääoman oikaisu tarkoittaa, että kaupantekohetken myyntisaamiset, varasto ja ostovelat verrataan liiketoiminnan normaaliin tasoon. Jos käyttöpääomaa on vähemmän kuin normaalisti, ostaja joutuu laittamaan rahaa yritykseen heti kaupan jälkeen, ja hinta laskee vastaavasti.
Toinen tärkeä käsite on normalisointi. Ostaja ei maksa kirjanpidon tuloksesta vaan siitä tuloksesta, jonka yritys tuottaa ilman kertaluonteisia eriä ja markkinaehtoisilla kuluilla.
Mitä teet
- Normalisoi tulos. Käy tilitoimiston kanssa läpi viimeiset kolme vuotta: oikaise omistajan palkka markkinatasolle, poista kertaluonteiset erät ja omistajan henkilökohtaiset kulut ja tarkista, ovatko lähipiirin vuokrat markkinaehtoisia.
- Laske nettovelka ja käyttöpääoman normaali taso. Talousjohtaja kokoaa korolliset velat, kassan ja käyttöpääoman kuukausittaisen vaihtelun vähintään vuoden ajalta.
- Tunnista riskit ostajan silmin. Listaa riippuvuudet: omistajasta, muutamasta asiakkaasta, yhdestä toimittajasta tai avainhenkilöstä. Jokainen riski pienentää arvoa tai siirtää osan hinnasta ehdolliseksi.
- Paranna kannattavuutta ja pienennä riskejä ajoissa. Muutokset näkyvät arvossa vasta, kun ne näkyvät tilinpäätöksissä. Siksi työ kannattaa aloittaa vuosia ennen myyntiä, mieluiten 3–5 vuotta.
- Teetä arvonmääritys ulkopuolisella. Yritysjärjestelyihin perehtynyt neuvonantaja, tilintarkastaja tai arvonmääritykseen erikoistunut asiantuntija antaa realistisen lähtökohdan ennen neuvotteluja.
Esimerkki
Kuvitteellinen esimerkki: Yrityksen kirjanpidon mukainen käyttökate on 1 000 000 euroa. Normalisoinnissa tehdään kaksi oikaisua:
| Käyttökate | |
|---|---|
| Kirjanpidon mukaan | 1 000 000 € |
| Omistajan palkka nostetaan markkinatasolle (70 000 € → 110 000 € sivukuluineen) | −40 000 € |
| Kertaluonteinen oikeudenkäyntikulu lisätään takaisin | +50 000 € |
| Normalisoitu käyttökate | 1 010 000 € |
Arvonmäärittäjä arvioi normalisoidun tuloksen ja riskien perusteella yritysarvoksi 5,0 miljoonaa euroa. Yrityksellä on pankkilainaa 1,8 miljoonaa euroa ja kassaa 0,6 miljoonaa euroa, joten nettovelka on 1,2 miljoonaa euroa. Käyttöpääoman normaali taso on 1,0 miljoonaa euroa, mutta kaupantekohetkellä sitä on 0,8 miljoonaa euroa.
Osakkeiden arvo = 5,0 − 1,2 − 0,2 = 3,6 miljoonaa euroa.
Omistajalle jää siis 1,4 miljoonaa euroa vähemmän kuin yritysarvo antaisi ymmärtää.
Suomessa huomioi
Sukupolvenvaihdoksessa ja muissa perheen sisäisissä luovutuksissa verotuksessa käytettävää arvoa arvioidaan verotuksen omilla periaatteilla, ja se voi poiketa ulkopuolisen ostajan maksamasta hinnasta. Tarkista ajantasainen tilanne Verohallinnon sivuilta ja käy asia läpi veroasiantuntijan kanssa.
Milloin kannattaa pyytää apua?
Arvo perustuu kannattavuuteen ja sen ennustettavuuteen. Jos et tiedä, missä tuotteissa ja asiakkaissa kate vuotaa, Kannattavuuden parantaminen selvittää sen talousdatasta ja vie parannukset arkeen kuuden kuukauden projektissa. Itse arvonmääritys kannattaa teettää siihen erikoistuneella asiantuntijalla.
Usein kysyttyä
Mitä eroa on yritysarvolla ja osakkeiden arvolla?
Yritysarvo on velaton arvo koko liiketoiminnalle. Osakkeiden arvo on se, mitä omistajalle jää: yritysarvo vähennettynä nettovelalla ja oikaistuna käyttöpääoman poikkeamalla normaalista tasosta.
Millä kertoimella pk-yritys myydään?
Yleistä kerrointa ei kannata käyttää oman yrityksen arviona. Kerroin riippuu toimialasta, koosta, kasvusta ja ennen kaikkea yrityksen omista riskeistä, ja käyttökate- tai liikevoittokerroin antaa yritysarvon, josta nettovelka vielä vähennetään.
Mitä tarkoittaa tuloksen normalisointi?
Kirjanpidon tulos oikaistaan vastaamaan jatkuvaa liiketoimintaa: omistajan palkka markkinatasolle, kertaluonteiset erät pois ja lähipiirikulut markkinaehtoisiksi. Ostaja arvioi yritystä normalisoidun tuloksen perusteella.
Kuka arvonmäärityksen tekee?
Esimerkiksi yritysjärjestelyihin perehtynyt neuvonantaja, tilintarkastaja tai arvonmääritykseen erikoistunut asiantuntija.
Kuinka paljon ennen myyntiä arvoa kannattaa alkaa rakentaa?
Vuosia etukäteen, mieluiten 3–5 vuotta. Kannattavuuden ja riippuvuuksien muutokset näkyvät arvossa vasta, kun ne näkyvät tilinpäätöksissä.
Lähteet
- Koller, T., Goedhart, M. & Wessels, D. (2020). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 7. painos. Wiley.